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表面繁荣之下,美国经济将兑现迟来的衰退?

 

美国经济有一连串乐观的数据:失业率仅为4.7%,每月新增23.5万个工作岗位,消费者信心升至2001年以来的最高水平,股指创下新高,申请失业救济金人数降至44年来的地点,包括低收入工人在内的工人薪资终于出现上升,经济扩张已经持续了接近100个月……然而这一切美好的事情很快就会完蛋。

尽管经济扩张一直在持续,然而担忧情绪却令人惊讶地普遍存在:特朗普总统在他的第一个任期中肯定会面临经济衰退,对吧?这些东西不会永远持续下去,对吧?《今日美国》称:“特朗普要玩完了。”彭博社表示:“这是一杯毒酒。”雅虎宣称:“历史表明,特朗普有100%的可能面临经济衰退。”

经济衰退确实通常会每六年、八年或十年来一次。但是经济学家们警告不要将经济扩张的长度与其成熟度相混淆,也不要将历史概率与前瞻性预测混淆。他们认为,目前的经济扩张没有理由不能在特朗普执政时期维持下去。经济扩张不会“老死”。

经济研究公司Macroeconomic Advisers的资深经济学家赫佐(Ben Herzon)指出:“这是一轮非常漫长的扩张,但长度本身并不能告诉我们在未来一年或五年内陷入衰退的可能性。”

以任何测量标准来看,这轮经济扩张的持续时间都非比寻常。它的持续时间是自1919年以来的平均扩张周期的两倍。二战后只有两次经济扩张持续了更长时间,而没有更多的例子:2001年结束的为期10年的经济扩张,1960年代结束的为期8年的经济扩张。

除此之外,美国历史上每位共和党总统在上任后不久都遇到了经济衰退。股权研究集团CFRA的首席投资策略师斯托维尔(Sam Stovall)表示:“历史上,自从罗斯福以来,每位共和党总统都在首个任期中遭遇了经济衰退。并且除了一个例外,每位共和党总统都在头两年经历了衰退。”另外摩登时代以来的几乎所有美国总统都在执政期间遭遇过经济衰退,包括奥巴马、小布什、老布什、里根、卡特、福特。(克林顿很幸运没有遇到)

也就是说,没有证据表明持续时间本身会杀死经济增长。人们似乎认为经济扩张就如人体一样,它会随着年龄的增长而出现更多的问题,当然也越来越容易死亡。旧金山联储经济学家鲁迪布什(Glenn Rudebusch)在去年发表的一篇分析报告中写道:“各种不平衡和僵化拖累了经济,并使它变得更加脆弱。因此即使是更小的冲击也可能杀死经济复苏,并且随着时间的推移,经济陷入衰退的可能性会增大。”

事实证明,鲁迪布什的结论在历史上是行得通的。在二战之前,一轮一年之久的经济扩张在下个月结束的可能性不到二十分之一,而一轮五年之久的经济扩张在下个月结束的可能性就接近四分之一。但“大萧条”令企业和家庭支出下降的同时,也促使联邦政府颁布政策提高公共支出,例如失业保险制度。美联储也学会了如何在经济放缓时遏制银行业的恐慌和支持贷款的增长。

结果,在二战结束后,一年之久的扩张将马上结束的可能性仍不到20%,而一轮五年之久的扩张大致来说就像是鲁迪布什总结的那样:“像个小飞侠(Peter Pan)一样成长吧,持续不断却似乎永远不会变老。”

然而赫佐表示,一个接近充分就业的经济体(美国似乎是)持续的时间要比远未达到这一目标的经济体更加短暂。他指出:“这无关持续时间,重要的是成熟度。”当失业率下降到足以刺激通胀——具体来说,比国会预算办公室确定的非加速通胀失业率低上十分之三个百分点或更多——那么陷入经济衰退的可能性就会攀升。

即便如此,这种可能性也是不确定的,需要考虑很多因素。比如政策、资产负债表、利率、企业信心、对外贸易、全球增长、税率和汽油价格,等等。

当前市场之所以上涨得益于投资者预期特朗普将实施减税,并投入数千亿美元用于基础设施、边境墙、军事和其他项目的开支。如果这些会带来财政赤字——如果说不一定的话,那至少是有可能的——那么将提振经济增长和延长当前的扩张持续时间。许多经济学家预测美国经济在明年陷入衰退的可能性仅为10%或20%。

斯托维尔列出了一系列他热衷于观察的数据,并表示:“我观察了房屋开工率的同比变化,和消费者信心的同比变化。在我看来,这些指标都没有展现出值得警惕的信号。”

不过美联储已经开始提高利率,把促成当前股市泡沫的廉价贷款往回收拢。企业盈利增长已经开始停滞或下滑——这是密切关注的一个方面,被视为经济衰退的一个领先指标。尽管新闻头条上仍然不断刊出令人惊讶的经济数据,但一些经济学家和分析师已经对复苏的状态不再感到乐观。乔治梅森大学的福勒(Stephen Fuller)认为:“没有人注意到的一个事实是,通胀压力正在显露,能源成本正在走高,而劳动力成本也在抬升。这些都是不利因素!但没有人注意到,如此这样只是因为白宫那边的声音太惹人分心了。”补充一下,特朗普加入贸易战及破坏医疗保健市场将引发经济动荡或直接的经济紧缩。

可以确定的一个事情是:如果特朗普遭遇到了经济衰退,那么他解决这个问题的能力会不如奥巴马。许多国会的共和党人坚决反对大幅增加联邦预算,并对最新的经济刺激法案表示不满。另外考虑到利率已经如此之低,美联储没有多少降息的空间(虽然它可以通过其他可用的工具来放缓货币政策,例如大规模的资产购买)。

当然,特朗普不一定会遭遇到经济衰退。但他的行为可能会有助于振兴美国,也可能会让美国在世界竞争中出局。

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